中國基金報記者 曹雯璟

在宏觀環(huán)境不確定性加大的背景下，周期行業(yè)的波動更加劇烈，投資難度也隨之提升。浦銀安盛基金基金經(jīng)理高翔的思路是盡量弱化對宏觀的依賴，將研究重心更多放在供給端。他認(rèn)為，相比需求側(cè)的波動，供給往往具備更強(qiáng)的約束力，也更容易形成價格彈性和安全邊際。在此基礎(chǔ)上，通過對不同周期品所處階段的判斷，結(jié)合逆向操作方式，在市場波動中逐步完成布局。

在投資方向上，高翔長期關(guān)注煤炭、有色、化工、石油等泛周期領(lǐng)域，并結(jié)合供給變化對細(xì)分行業(yè)進(jìn)行篩選。

高翔為華中科技大學(xué)金融學(xué)博士，2018年10月至2020年8月就職于國金證券，任宏觀經(jīng)濟(jì)研究員；2020年8月加盟浦銀安盛基金，任研究部宏觀策略周期研究員；2025年5月起擔(dān)任基金經(jīng)理。

供給優(yōu)先 在不確定中尋找確定性

在投資方法上，高翔采取“先行業(yè)、后個股”的思路。他會先從中期維度判斷行業(yè)價格中樞，再在行業(yè)內(nèi)部進(jìn)行個股篩選。對于不同階段的周期品，其選股邏輯也有所不同：對于下行周期品，重點關(guān)注“重置成本”，若公司市值顯著低于其資源資產(chǎn)的重置價值，則具備安全邊際；對于上行周期品，重點關(guān)注產(chǎn)量增長的確定性，通過調(diào)研驗證企業(yè)未來供給釋放的持續(xù)性。

高翔認(rèn)為，宏觀環(huán)境本質(zhì)上對應(yīng)的是需求側(cè)，但當(dāng)前需求的不確定性較高，因此，在投資框架中，他將最重要的權(quán)重放在供給端。

“如果一個商品具有明顯的供給約束力，那么，當(dāng)需求出現(xiàn)爆發(fā)或供給增速長期慢于需求增速時，就會形成供需缺口，進(jìn)而支撐價格持續(xù)上漲?！彼赋?，這種供給約束帶來的，不僅是價格上漲的空間，也意味著更高的安全邊際。

基于這一邏輯，高翔當(dāng)前重點關(guān)注的方向包括黃金、電解鋁以及化工板塊，其中，黃金在經(jīng)歷充分調(diào)整后，市場分歧加大，反而成為他重點布局的資產(chǎn)之一。

逆向投資 在“恐懼”中加倉

在組合層面，高翔主要圍繞兩類機(jī)會展開布局：一是供給受限的品種，如鉀肥、制冷劑等，這些行業(yè)供給增長受限、需求相對穩(wěn)定，具備長期缺口邏輯；二是處于底部的周期品，通過重置成本判斷其安全邊際，并博弈困境反轉(zhuǎn)機(jī)會。

高翔將組合劃分為四種風(fēng)格——大盤成長、小盤成長、大盤價值、小盤價值，并通過量化手段控制各策略對組合波動的貢獻(xiàn)度，使整體風(fēng)險更加均衡。例如，波動率較高的小盤成長配置比例會降低，而波動率較低的大盤價值則相應(yīng)提高，從而實現(xiàn)風(fēng)險貢獻(xiàn)的均衡。

與不少順勢交易者不同，高翔更偏向逆向投資?！拔也惶矚g追漲，更喜歡在下跌時買入。”在他看來，周期投資的關(guān)鍵在于把握低點，“別人恐懼，我貪婪”，在價格下跌過程中逐步加倉，反而更容易獲得安全邊際。

關(guān)注“供給久期”的差異

對于當(dāng)前備受市場關(guān)注的黃金，高翔認(rèn)為，市場將黃金價格下跌歸因于流動性緊張以及加息預(yù)期，但這些因素更多是短期擾動，真正決定黃金價格的核心變量是實際利率。

“實際利率=名義利率-通脹預(yù)期。如果通脹預(yù)期上升速度快于政策利率上行速度，那么實際利率反而可能下降，這對黃金是利好?！彼硎?，從歷史經(jīng)驗看，在石油價格上漲帶動通脹預(yù)期上行的階段，黃金往往同步走強(qiáng)，體現(xiàn)其抗通脹屬性。

在操作上，高翔將黃金作為組合的核心底倉，通常維持在10%以上，在極端情況下甚至可提升至40%—50%。

在周期內(nèi)部，高翔特別強(qiáng)調(diào)不同板塊之間“供給久期”的差異?！耙杂猩突槔猩饘伲ㄈ玢~）從資源開發(fā)到投產(chǎn)周期長達(dá)7—10年，供給釋放緩慢，具備長期約束；化工品供給釋放周期較短，通常半年至一年即可新增產(chǎn)能，因此價格彈性更大，但持續(xù)性較弱。這也意味著，在不同宏觀階段，兩類資產(chǎn)的表現(xiàn)節(jié)奏存在顯著差異：有色更偏長周期趨勢，化工則更具階段性爆發(fā)力?！彼f。