作者｜燕翔「方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家」

文章｜《中國金融》2026年第3期

2025年中國資本市場在制度創(chuàng)新深化驅(qū)動(dòng)下呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)優(yōu)化、活力提升的蓬勃發(fā)展態(tài)勢。市場行情穩(wěn)步上升、上市公司盈利持續(xù)改善以及新興領(lǐng)域表現(xiàn)突出，不僅彰顯了資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力不斷增強(qiáng)，更折射出中國經(jīng)濟(jì)在總量回升、需求升級、供給轉(zhuǎn)型與科技創(chuàng)新等多維度呈現(xiàn)新亮點(diǎn)。2026年資本市場發(fā)展將呈現(xiàn)更加積極態(tài)勢，持續(xù)發(fā)揮資源配置核心作用，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成深度賦能的良性循環(huán)。

2025年中國資本市場活力持續(xù)釋放，A股市場呈現(xiàn)穩(wěn)健攀升、量能充沛的良好態(tài)勢，彰顯出強(qiáng)勁韌性與發(fā)展?jié)摿ΑＨ曛饕笖?shù)普遍上漲，上證指數(shù)突破4000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)近十年來新高。代表科技創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)100指數(shù)全年漲幅約50%，躋身全球市場表現(xiàn)最優(yōu)指數(shù)行列。市場抵御了包括美國關(guān)稅戰(zhàn)在內(nèi)的多重風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，投資者信心大幅提升，市場交易活躍。2025年，A股市場全年累計(jì)成交金額超過400萬億元，同比增長超60%，較2024年實(shí)現(xiàn)跨越式增長并創(chuàng)下歷史新高，反映出各類資金對中國市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的堅(jiān)定信心。A股市場全年IPO及再融資總額超過1萬億元，相比2024年增長超過2倍，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入了充足的金融“活水”。

2025年是中國資本市場改革深化的關(guān)鍵一年，投融資綜合改革縱深推進(jìn)，為資本市場高質(zhì)量發(fā)展奠定了扎實(shí)基礎(chǔ)。科創(chuàng)板落地實(shí)施“1+6”改革舉措，重啟第五套上市標(biāo)準(zhǔn)并擴(kuò)圍至人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等前沿領(lǐng)域。創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)，精準(zhǔn)支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市，進(jìn)一步拓寬了創(chuàng)新企業(yè)的融資渠道。優(yōu)化并購重組制度，推出簡易審核程序、私募基金股份鎖定期“反向掛鉤”等制度，適當(dāng)提高對并購重組形成的同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易的包容度。投資端改革同步深化，公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案落地，長期資金入市渠道持續(xù)拓寬，截至2025年末，各類中長期資金合計(jì)持有A股流通市值約23萬億元，較年初大幅增長36%。

上市公司主動(dòng)回報(bào)投資者意識顯著提升，成為資本市場高質(zhì)量發(fā)展的重要標(biāo)志。一方面，分紅制度持續(xù)完善，在政策引導(dǎo)下更多上市公司主動(dòng)回報(bào)投資者并逐步建立起常態(tài)化、制度化分紅體系，按股權(quán)登記日計(jì)算，2025年A股上市公司現(xiàn)金分紅金額超過2.5萬億元，同比增長近10%，現(xiàn)金分紅金額創(chuàng)歷史新高。另一方面，上市公司積極進(jìn)行股票回購，2025年有近1500家上市公司進(jìn)行了股票回購，合計(jì)回購規(guī)模超過1400億元。分紅回購規(guī)模的提高不僅將直接有效提升投資者回報(bào)與獲得感，同時(shí)也及時(shí)向市場傳達(dá)上市公司盈利穩(wěn)定以及企業(yè)價(jià)值被低估的積極信號，對于穩(wěn)定投資者預(yù)期、提振投資者信心具有重要的作用。

上市公司盈利能力是影響資本市場表現(xiàn)的關(guān)鍵因素，2025年A股上市公司盈利水平持續(xù)回升，整體盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)。2025年前三季度，全部A股上市公司營業(yè)收入同比增長1.2%、歸屬于母公司股東凈利潤同比增長5.5%，營收和利潤增速均較2024年有明顯提升。從節(jié)奏上看，2025年第二季度和第三季度，全部A股上市公司利潤增速分別為1.7%和11.0%，呈加速上升態(tài)勢，其中創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板等新興產(chǎn)業(yè)公司盈利增速上行幅度尤其顯著。

作為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“領(lǐng)頭羊”，上市公司盈利回升充分彰顯了中國經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)向好與內(nèi)在韌性的不斷增強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)總量上，2025年我國GDP超140萬億元，按不變價(jià)計(jì)算增長5.0%，對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率預(yù)計(jì)達(dá)30%左右，這為企業(yè)盈利筑牢了堅(jiān)實(shí)根基。同時(shí)，價(jià)格變化也出現(xiàn)了邊際改善的積極信號，2025年12月，CPI同比增速0.8%，連續(xù)4個(gè)月同比增速回升，PPI同比降幅較此前顯著收窄，環(huán)比更是連續(xù)3個(gè)月保持正增長。價(jià)格溫和修復(fù)既有助于改善企業(yè)盈利預(yù)期、增強(qiáng)市場主體信心，更印證了當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)回升向好的態(tài)勢具備堅(jiān)實(shí)支撐。

2025年，中國資本市場消費(fèi)板塊表現(xiàn)呈“總體表現(xiàn)穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)分化突出”的特點(diǎn)。與新消費(fèi)相關(guān)的細(xì)分行業(yè)板塊和上市公司股價(jià)表現(xiàn)持續(xù)亮眼，中證滬港深新消費(fèi)指數(shù)2025年內(nèi)漲幅最高達(dá)到64%，全年漲幅達(dá)24.5%，顯著高于消費(fèi)整體板塊，情緒價(jià)值、個(gè)性體驗(yàn)驅(qū)動(dòng)的新型消費(fèi)正為消費(fèi)及經(jīng)濟(jì)增長注入新動(dòng)能。

以假日經(jīng)濟(jì)、冰雪經(jīng)濟(jì)等特色消費(fèi)為代表的服務(wù)消費(fèi)逐漸成為消費(fèi)的重要支撐。2025年，社會消費(fèi)品零售總額超過50萬億元，增長3.7%，服務(wù)零售額同比增長5.5%，增速高于同期商品零售1.7個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)消費(fèi)在全部消費(fèi)中的比重不斷提升。文化消費(fèi)、潮玩等情緒價(jià)值消費(fèi)正在成為推動(dòng)消費(fèi)市場發(fā)展的新動(dòng)力。近年來，我國文化IP消費(fèi)市場呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢，以中國傳統(tǒng)文化為背景的首款國產(chǎn)3A游戲《黑神話：悟空》一經(jīng)發(fā)售便在全球范圍內(nèi)吸引了大量消費(fèi)者的關(guān)注；國產(chǎn)動(dòng)畫電影《哪吒之魔童鬧?！芬猿^150億元的票房登頂中國影史票房榜和2025年全球票房榜。潮玩LABUBU系列在全球范圍內(nèi)的火爆帶動(dòng)泡泡瑪特盈利大幅增長，泡泡瑪特2025年中報(bào)凈利潤超過2024年全年盈利。

2025年，重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理與市場競爭秩序綜合整治持續(xù)推進(jìn)，中國經(jīng)濟(jì)供給端格局優(yōu)化與競爭力重塑進(jìn)程加快，這一趨勢在資本市場得到明顯體現(xiàn)。鋼鐵、建筑材料、基礎(chǔ)化工等基礎(chǔ)工業(yè)領(lǐng)域行業(yè)全年累計(jì)漲幅分別為26.5%、22.1%和33.3%，以光伏、新能源車為代表的高端制造業(yè)漲幅更為顯著，年內(nèi)最高漲幅分別觸達(dá)60%及80%以上。資本市場行情表現(xiàn)反映了不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，基礎(chǔ)工業(yè)領(lǐng)域通過競爭格局優(yōu)化實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)、提質(zhì)升級，高端制造業(yè)通過科技創(chuàng)新與技術(shù)升級重塑競爭力、實(shí)現(xiàn)質(zhì)量躍升。

一方面，在鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)基礎(chǔ)工業(yè)領(lǐng)域，由競爭格局優(yōu)化帶來的盈利改善趨勢正在持續(xù)鞏固。政策推動(dòng)疊加市場化出清，相關(guān)重點(diǎn)行業(yè)落后產(chǎn)能加速退出，競爭格局不斷優(yōu)化。以鋼鐵行業(yè)為例，2025年鋼鐵行業(yè)得益于成本下降、經(jīng)營效益顯著改善，疊加低基數(shù)影響，2025年前11個(gè)月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤總額累計(jì)同比大幅提升17.5倍。另一方面，以光伏、新能源車等為代表的高端制造業(yè)正從“規(guī)模比拼”轉(zhuǎn)向“技術(shù)賽跑”，頭部企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入，依托科技創(chuàng)新突破關(guān)鍵技術(shù)瓶頸、憑借技術(shù)升級重塑競爭力，推動(dòng)行業(yè)告別同質(zhì)化低價(jià)競爭，邁向價(jià)值驅(qū)動(dòng)的發(fā)展新階段。2025年前三季度，光伏和新能源車上市公司研發(fā)費(fèi)用分別約為250億元和880億元，占營業(yè)收入比重達(dá)2.7%和5.7%，較2024年提高了0.1個(gè)和0.2個(gè)百分點(diǎn)。從盈利表現(xiàn)看，多家光伏龍頭企業(yè)實(shí)現(xiàn)不同程度減虧，光伏、新能源汽車、汽車等行業(yè)毛利率也有明顯企穩(wěn)回升跡象。

2025年資本市場科技創(chuàng)新板塊表現(xiàn)尤為突出。一是從價(jià)格表現(xiàn)看，科技創(chuàng)新類資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼。科技含量較高的創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)100指數(shù)全年分別上漲49.6%、54.6%，相比市場整體有顯著超額收益。行業(yè)層面漲幅前三的分別是有色金屬、通信和電子，漲幅均超過了40%。二是從成交額看，科技板塊產(chǎn)業(yè)鏈交易活躍。2025年，電子、計(jì)算機(jī)和電力設(shè)備行業(yè)日均成交額排名前三，其中電子行業(yè)日均成交額超過2600億元。三是從市值分布看，2025年底信息技術(shù)首次成為A股最大市值板塊，其中電子行業(yè)市值超過銀行業(yè)并首次登頂A股行業(yè)市值榜首。

科技創(chuàng)新主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)力量躋身資本市場新引擎與投資主線，這一市場特征映射出我國科技創(chuàng)新能力快速提升、新質(zhì)生產(chǎn)力正在加快形成。近年來，我國創(chuàng)新投入持續(xù)增加、創(chuàng)新能力顯著提升。2025年，我國全社會研發(fā)投入約4萬億元，增長超過8%，穩(wěn)居世界第二位；研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度達(dá)2.8%，首次超過經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）國家平均水平；國家創(chuàng)新指數(shù)排名首次進(jìn)入全球前十，全球百強(qiáng)科技創(chuàng)新集群數(shù)量連續(xù)三年位居世界第一。創(chuàng)新“勢能”持續(xù)向經(jīng)濟(jì)“動(dòng)能”轉(zhuǎn)化，2025年以DeepSeek為代表的國產(chǎn)大模型取得關(guān)鍵技術(shù)突破，加速了人工智能在各行業(yè)的推廣應(yīng)用與生態(tài)發(fā)展，在商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等前沿領(lǐng)域也實(shí)現(xiàn)了重大突破。

2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，中國經(jīng)濟(jì)將聚焦新動(dòng)能培育與高質(zhì)量發(fā)展，資本市場在盈利表現(xiàn)、流動(dòng)性環(huán)境及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效等方面均有望呈現(xiàn)積極態(tài)勢，持續(xù)發(fā)揮資源配置核心作用，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成深度賦能的良性循環(huán)。

2026年A股上市公司盈利增速有望繼續(xù)回升，成為資本市場穩(wěn)健運(yùn)行的壓艙石。從外部環(huán)境看，不利條件與有利條件并存，貿(mào)易摩擦和地緣政治動(dòng)蕩等不確定事件預(yù)計(jì)依然有影響，海外流動(dòng)性逐步改善以及人工智能等前沿產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展帶來增量利好因素。從內(nèi)部環(huán)境看，在“十五五”規(guī)劃引領(lǐng)下，我國新質(zhì)生產(chǎn)力將加速形成，內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長主動(dòng)力作用持續(xù)增強(qiáng)，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入持久動(dòng)能。整體上，2026年我國經(jīng)濟(jì)將保持穩(wěn)中有進(jìn)、價(jià)格回暖的增長態(tài)勢。

實(shí)際增速平穩(wěn)和與價(jià)格因素回升的宏觀背景將對企業(yè)盈利產(chǎn)生顯著利好。一方面，名義經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)修復(fù)將為企業(yè)營收擴(kuò)張?zhí)峁┯辛χ?；另一方面，重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理與市場競爭秩序綜合整治深入推進(jìn)，產(chǎn)能利用率有望逐步改善，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)利潤率修復(fù)與盈利質(zhì)量提升。2026年A股上市公司整體盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)，將為資本市場長期健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2026年A股市場預(yù)計(jì)將迎來可觀的增量資金，為市場運(yùn)行提供充足流動(dòng)性支撐。一是資本市場正成為居民存款搬家再配置重要方向。2024年下半年開始，住戶儲蓄余額增速與M2增速剪刀差出現(xiàn)趨勢性收窄，居民存款搬家跡象初步顯現(xiàn)。截至2025年末，居民定期存款占M2比重仍然維持在36%的歷史高位，在持續(xù)低利率大背景下，2026年居民存款搬家趨勢大概率會延續(xù)，居民資產(chǎn)再配置需求將成為資本市場增量資金重要來源。二是中長期機(jī)構(gòu)資金入市規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。以險(xiǎn)資為例，截至2025年第三季度末，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額為37.46萬億元，包括股票及證券投資基金在內(nèi)的權(quán)益類投資在總投資中的占比升至14.9%，較2024年有顯著提升。隨著保費(fèi)持續(xù)增長、資本市場投資價(jià)值日益凸顯，疊加風(fēng)險(xiǎn)因子調(diào)降釋放千億級投資空間，預(yù)計(jì)2026年險(xiǎn)資將繼續(xù)加大A股市場投資力度。

在海外資金方面，看多中國資產(chǎn)已經(jīng)成為多數(shù)海外機(jī)構(gòu)的廣泛共識。而當(dāng)前外資配置中A股仍處于相對低配狀態(tài)，截至2025年末，北向資金持有A股市值合計(jì)約2.6萬億元，僅占A股自由流通市值的5%左右，未來進(jìn)一步提升空間較大。疊加弱美元周期下人民幣匯率有望保持溫和升值態(tài)勢，2026年中國資產(chǎn)對海外資金的吸引力預(yù)計(jì)將持續(xù)提升。

2026年中國資本市場投融資綜合改革將持續(xù)深化，推動(dòng)資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效邁上新臺階。一是不斷增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。一方面，將積極培育高質(zhì)量上市公司群體，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)加大分紅回購力度，推動(dòng)上市公司提升治理水平和核心競爭力；另一方面，將進(jìn)一步完善長期資金入市機(jī)制，全面推動(dòng)落實(shí)中長期資金長周期考核機(jī)制，建立“長錢長投”投資生態(tài)，優(yōu)化保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者的權(quán)益投資環(huán)境。同時(shí)，將加強(qiáng)跨市場跨行業(yè)跨境風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警，健全長效化穩(wěn)市機(jī)制，強(qiáng)化政策溝通和預(yù)期引導(dǎo)，提升市場韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

二是持續(xù)提升資本市場制度包容性和適應(yīng)性。持續(xù)優(yōu)化發(fā)行上市制度，啟動(dòng)實(shí)施深化創(chuàng)業(yè)板改革，加快科創(chuàng)板“1+6”改革舉措落地，提高再融資便利性和靈活性，進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場對新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式的包容性，吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)在境內(nèi)市場上市發(fā)展。與此同時(shí)，完善資本市場產(chǎn)品體系、加快打造一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)、穩(wěn)步擴(kuò)大制度型開放等同步推進(jìn)，將吸引更多境內(nèi)外資金入市，增強(qiáng)中國資本市場的國際競爭力和影響力。通過市場穩(wěn)定性建設(shè)與制度包容性創(chuàng)新的協(xié)同推進(jìn)，資本市場將更好發(fā)揮資源配置功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)。■