中國基金報記者 劉明 曹雯璟

4月23日，由中國基金報主辦的“ETF大時代 投資新浪潮”ETF二十周年論壇在深圳舉行。

七位來自基金、券商的量化與指數(shù)投資專家和財富端負責人，以“ETF力量 探索中國投資新生態(tài)”為主題進行了討論。

圓桌討論由華安基金總經(jīng)理助理、指數(shù)與量化投資部高級總監(jiān)許之彥主持，易方達基金指數(shù)投資部總經(jīng)理林偉斌、廣發(fā)基金指數(shù)投資部負責人羅國慶、嘉實基金指數(shù)投資負責人劉珈吟、南方基金指數(shù)投資部董事龔濤、鵬華基金量化及衍生品投資部副總經(jīng)理陳龍、中金財富產(chǎn)品與解決方案部落個人交易解決方案團隊負責人、執(zhí)行總經(jīng)理李婉晴參加了討論。

他們表示，過去3年，交易型開放式指數(shù)基金（ETF）規(guī)?？焖購?萬億元增長到2萬億元，使用指數(shù)化投資的場景不斷拓寬，ETF越來越深度參與我國財富管理轉(zhuǎn)型。未來，被動投資的多元化、分層化和專業(yè)化特征將使其擁有更大的發(fā)展空間。

居民資產(chǎn)配置的重要工具

未來規(guī)模有望繼續(xù)創(chuàng)新高

許之彥：ETF快速發(fā)展，背后真正的驅(qū)動因素是什么？

林偉斌：我認為是居民財富管理需求的不斷釋放，推動了ETF的發(fā)展。過去20年，我國居民財富管理需求日益增長，ETF等指數(shù)產(chǎn)品憑借公開透明、風格穩(wěn)定、費用低廉、投資便捷、策略多元等特點，成為普通投資者進行資產(chǎn)配置的重要工具。

此外，近幾年權益市場持續(xù)波動，ETF底部加倉的工具屬性得到強化。以往市場處于底部區(qū)間時，許多投資者會借助ETF把握市場階段性反彈行情或進行長期配置，產(chǎn)品整體份額與市場漲跌呈現(xiàn)一定的反向關系。當前，權益市場處于震蕩階段，ETF成為許多投資者配置權益市場的重要工具。

此外，市場有效性不斷提升，進一步打開了ETF的發(fā)展空間。資本市場改革不斷深化，市場定價效率不斷提升，指數(shù)投資受認可程度不斷提高。根據(jù)統(tǒng)計，近幾年能跑贏指數(shù)的個股占比中樞在下降，投資者從個股投資轉(zhuǎn)向ETF投資的趨勢在增強。

當前，投顧、基金中基金（FOF）等使用指數(shù)化投資的場景不斷拓寬，投資者逐步從短期交易轉(zhuǎn)向長期投資、從集中投資轉(zhuǎn)向組合化投資，ETF越來越深度參與我國財富管理轉(zhuǎn)型。在資金長期化、投資者機構化、市場有效化趨勢下，投資成本低、標準化程度高、應用場景廣的ETF贏得了越來越多投資者的青睞。

羅國慶：ETF的大發(fā)展得益于需求、供給、技術等多種因素的共同作用。

首先，市場參與者對于投資組合多樣化的追求，提升了對ETF的需求。ETF作為一種集合了股票、債券、商品等多種資產(chǎn)的投資工具，具有流動性強、交易便捷和低成本的特點，受到越來越多的關注和認可。當前，選擇ETF作為配置工具的不僅有保險、FOF、券商、私募、QFII等機構客戶，很多成熟的個人投資者也將其作為長期配置或者波段操作的工具。這些市場主體的積極參與，為ETF的快速發(fā)展創(chuàng)造了條件。

其次，政策鼓勵為ETF市場的蓬勃發(fā)展提供了有力支持。最近發(fā)布的新“國九條”，提出大力推動中長期資金入市，持續(xù)壯大長期投資力量，明確大力發(fā)展權益類公募基金，大幅提升權益類基金占比，建立ETF快速審批通道，推動指數(shù)化投資發(fā)展。監(jiān)管部門的鼓勵和支持，使ETF產(chǎn)品得以高效推出并規(guī)范發(fā)展，提升了投資者對ETF的信心。

另外，技術的進步和金融創(chuàng)新為ETF市場的發(fā)展提供了動力?；ヂ?lián)網(wǎng)技術的發(fā)展使得投資者能夠更便捷地獲取和交易ETF產(chǎn)品，金融科技的應用為ETF產(chǎn)品的創(chuàng)新和發(fā)展提供了更多可能性，這些因素共同促進了ETF在國內(nèi)的蓬勃發(fā)展。

目前，ETF已經(jīng)成為國內(nèi)資本市場不可或缺的一部分，對于提高市場效率、促進資本流動發(fā)揮著重要作用。未來，ETF市場將不斷擴容，為投資者帶來高效、便捷的配置工具。

主動被動各有千秋、互有周期

許之彥：ETF的發(fā)展可以用八個字來概括：化繁為簡、知行合一?；睘楹喆蠹叶颊f得很清楚了。知行合一是指ETF到了高質(zhì)量發(fā)展階段，其規(guī)模是一個結果，最終獲得投資者的認可，是屬于整個行業(yè)的生態(tài)建設，更多要著落在客戶服務上。ETF的發(fā)展非?？?，未來可能是10年增長10倍。雖然“內(nèi)卷”嚴重，但發(fā)展空間很大。

現(xiàn)在很多投資者買被動基金、指數(shù)基金、聯(lián)接基金，但大量投資者還是持有主動基金。如何看待主動、被動基金之間的發(fā)展變化，對兩類產(chǎn)品未來的發(fā)展作何展望？

劉珈吟：這個話題并不是這幾年才有的。從被動投資或者ETF誕生之初從業(yè)人員就要面對這個問題，而這個問題回答起來非常難。它牽扯到很多方面，包括金融市場的復雜性和多樣性，沒有絕對的答案，我覺得更像是金融市場兩種不同的策略。

一個投資者，要選擇指數(shù)基金這種可以獲取行業(yè)平均收益，省時、省心、省力的投資方式，還是選擇可以挖掘行業(yè)寶藏的主動基金，要看投資者的具體需要。現(xiàn)在市場上有約900只ETF，涵蓋多種多樣的投資策略，未來的ETF市場一定是琳瑯滿目、百花齊放的。相信不管是財富端、基金公司還是各位參與方，都會施展十八般武藝，各顯神通，做好服務，為投資者提供更多進行資產(chǎn)配置的利器。

龔濤：指數(shù)投資快速發(fā)展，有三個比較重要的特點：一是多元化，二是分層性，三是專業(yè)性。

具體來看，首先，關于多樣性過去一年多大家已經(jīng)認知得非常充分，多資產(chǎn)、多元化投資方面，被動產(chǎn)品給我們帶來更寬的投資視角，在財富保值、增值層面，被動產(chǎn)品為投資者提供了更多、更便利的工具。

而如果要擴大投資范圍，僅靠主動投資很難把觸角伸到全球各個國別、各個類別的資產(chǎn)當中去，而被動投資可以帶來很多新的發(fā)展機遇。

在國內(nèi)市場，指數(shù)投資的多樣性也在發(fā)揮重要作用。權益市場上，一些獨立于傳統(tǒng)行業(yè)主題指數(shù)的策略類指數(shù)獲得較好的發(fā)展，比如紅利低波這些策略型工具化產(chǎn)品，得到市場普遍認可。我們作為指數(shù)基金管理人，需要積極尋找被動投資在權益市場中的多樣性。

分層性這方面，我們在跟很多機構投資者交流時發(fā)現(xiàn)了一個非常重要的變化，大家對投資框架的梳理更加清晰、更有層次。自上而下或者自下而上做投資，都希望把風格和風險暴露拆分得更清晰一些，通過采用一些量化手段，對投資組合做一定的降維，形成被動指數(shù)的投資組合。

專業(yè)性方面，不管是費率、交易的便利度、投后管理成本以及投資的性價比等方面，被動產(chǎn)品相對于主動權益產(chǎn)品都有較大的優(yōu)勢。

陳龍：我覺得主動、被動基金的潮流是會輪回的?；仡櫣蓟鸬陌l(fā)展歷史可以看到，2014年和2015年，被動基金發(fā)展得非常好，當時主要是分級基金；2019年、2020年、2021年是主動基金發(fā)展大年；后來又轉(zhuǎn)向被動基金，這次是以ETF的形式。

今年紅利投資盛行，除了被動基金，很多主動基金也開始采用類紅利類策略。不過，往后紅利類策略的超額收益可能比較難。投資一定是輪回的，不可能無限制地走向某一個極端?，F(xiàn)在，天平可能還是傾向于被動產(chǎn)品，但這個空間并不是無限的。不過，當前看，這個空間還是夠大的。

幫投資者分享發(fā)展紅利

許之彥：主被動之間其實應該是一種融合關系，兩類產(chǎn)品需要共同進步、共同發(fā)展。主動跟被動都是服務客戶的形式，都是投資的形式。作為財富管理機構，作為客戶端，中金財富如何看待這個問題？

李婉晴：說到主動和被動，我跟諸位有很強烈的共識。首先說主動管理，它是券商的老朋友。隨著主動管理基金的不斷發(fā)展，券商的產(chǎn)品規(guī)模不斷擴大，券商也是受益方。考慮到當前市場所處的發(fā)展階段、投資者的成熟度、券商的業(yè)務結構和產(chǎn)品存量體量，主動管理產(chǎn)品在未來一段時間仍是我們的重點工作領域之一。

從客戶的角度來講，在中國經(jīng)濟結構調(diào)整過程中，有幾個投資方向值得重點關注，包括綠色經(jīng)濟、數(shù)字經(jīng)濟等。在市場有效性不斷提高的環(huán)境中，對普通投資者來講，ETF是參與這些方向的一個非常好的方式。

在券商財富管理領域我們常說“無規(guī)模不財富管理”。近幾年公募基金大發(fā)展。之前，中金財富以私募見長?，F(xiàn)在，我們的業(yè)務方向非常明確，就是要更加關注公募領域，而ETF是公募中的快車道。為了爭取這個蓬勃發(fā)展的快車道，我們必須做ETF，這是戰(zhàn)略性的選擇。

此外，我們做ETF還因為有大量客戶只參與場外產(chǎn)品，他們很多甚至沒有場內(nèi)交易賬戶。ETF可以提供一個雙向賽道，既可以讓權益投資者關注ETF這個配置工具，又可以讓場外客戶通過ETF進入場內(nèi)市場。我們內(nèi)部一直在堅持推進，未來還有很大的發(fā)展空間。

我們在做資產(chǎn)配置時，在客戶端一直踐行買方投顧理念。從根本上講，券商財富管理是要幫助客戶尋找中國資本市場中的優(yōu)等生，無論是主動還是被動，只要能幫助投資者分享資本市場發(fā)展的紅利，就是我們財富管理服務機構該做的選擇。所以要更多傾聽客戶，為他們提供合適的配置策略。

為投資者“卷”出更好服務

許之彥：券商客戶轉(zhuǎn)到ETF上來，是一個非常自然的過程。未來，在ETF市場生態(tài)建設、產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展上，大家有什么建議和想法？哪些方面是需要行業(yè)共同努力的？

陳龍：新的法規(guī)對于推動ETF規(guī)模增長非常關鍵。在新的生態(tài)中，券商、做市商、私募是非常重要的力量。尤其對新的ETF產(chǎn)品而言，規(guī)模從小做到大，需要很多流動性的支持。新法規(guī)的推出有助于磨合或重構行業(yè)生態(tài)，原來的一些打法或做法可能不再適用，行業(yè)確實面臨一定的挑戰(zhàn)。

從產(chǎn)品端看，在全球化布局的背景下，投資者對于海外產(chǎn)品的需求較大。但在實際拓展時海外產(chǎn)品會受到一些約束，比如存量產(chǎn)品有額度上的限制，能夠獲得增量的方向比較有限。今年一季度，ETF規(guī)模增長非常可觀，但市場需求仍然未能得到充分滿足。商品ETF方面，除了黃金，并沒有其他的品種。而大家比較關注的油、銅、有色金屬，今年沒有太多的增量驅(qū)動。

可以說，當前的大類資產(chǎn)配置圖譜還不夠完善。由于額度等的限制，投資者在購買ETF時可能面臨較高的溢價，這可能影響他們對未來收益的預期。

龔濤：在流動性層面，過去的生態(tài)是在交易所協(xié)同下，指數(shù)基金管理人進行相應的維護。但現(xiàn)在的趨勢是逐漸集中到一些中心化的統(tǒng)籌和協(xié)調(diào)層面，未來可能會出現(xiàn)一些新的生態(tài)和模式。

現(xiàn)在行業(yè)“內(nèi)卷”越來越突出，基金管理人要脫穎而出，必須在產(chǎn)品端做到更加精細化、更具前瞻性，向更偏長期的策略方向努力。在投資管理上，一方面是保證跟蹤的精度，這是評價指數(shù)基金管理人實力的核心標準。對于具有長期配置價值的指數(shù)（如寬基指數(shù)），捕捉確定性的超額收益也是重要的挖掘方向。在產(chǎn)品運營端，在研究服務、提供綜合解決方案等方面做更多的客戶引導，也是未來行業(yè)需要迭代進步的方向。從基金管理人的角度，我們希望在這些方面都能做得更好，給投資者提供更多具有差異化的產(chǎn)品。

劉珈吟：過去的競爭可能更多在產(chǎn)品布局上，同質(zhì)化只是一個結果?，F(xiàn)在指數(shù)產(chǎn)品的跟蹤精度越來越高，但在投資管理上競爭并沒有達到特別嚴重的地步。將來服務、運營方面的競爭一定會越來越激烈。ETF產(chǎn)品的管理已經(jīng)發(fā)生了變化，逐漸從重視布局轉(zhuǎn)向重視運營和服務，因為服務和運營是綜合能力的體現(xiàn)。它的范圍非常廣，可以是ETF投教知識的輸出，還可以是服務系統(tǒng)的搭建、做市商制度的安排，以及跟蹤誤差的控制，甚至交易成本的降低和綜合收益的提升，是這些綜合能力決定了投資者是否滿意，是否愿意留下來。

羅國慶：資管行業(yè)的本質(zhì)是服務投資者，切切實實為投資者賺到錢。產(chǎn)品和服務都很重要。服務會讓我們與投資者有更多的交流互動。實際上，競爭對投資者來說是好事。行業(yè)在ETF上的競爭，可以讓投資生態(tài)往更好的方向發(fā)展。隨著市場競爭越來越激烈，優(yōu)勝劣汰會加劇，能夠在市場長期競爭中存活下來的，一定是跟投資者站在一起的好公司。

從產(chǎn)品端看，策略指數(shù)可能是行業(yè)未來的發(fā)力方向。在海外ETF市場，紅利、成長、價值三大策略各占三分之一的市場份額。國內(nèi)市場，目前紅利策略發(fā)展較好，成長和價值策略還有待培育客戶?；鸸驹谶@些領域加大投入、聚焦量化研究、開發(fā)更好的指數(shù)等等，在策略供給上更貼近客戶需求，努力提供更有生命力的新策略。

總而言之，行業(yè)的長期發(fā)展空間很大，我們會持續(xù)加強產(chǎn)品布局、策略開發(fā)、研究及管理能力，努力為投資者的財富管理提供更好的配置工具。

許之彥：策略非常重要。目前來看，除了做標準化產(chǎn)品，海外產(chǎn)品拓展、策略指數(shù)的豐富以及對客戶的策略也是非常好的角度，要讓客戶會使用我們的產(chǎn)品，更好地實現(xiàn)它的價值。

林偉斌：成熟的ETF市場離不開基金、券商、投顧、交易所、指數(shù)公司、投資者和媒體等不同主體的協(xié)同與合作。未來，要促進國內(nèi)ETF生態(tài)共建發(fā)展，作為基金管理人我們可以從以下方面入手：

一、加強解決方案體系建設，提升指數(shù)配置體驗。當前，ETF產(chǎn)品越來越豐富，投資策略日益多樣，投資者在產(chǎn)品及策略選擇方面面臨難題?；鸸芾砣诵璩掷m(xù)加強ETF投研能力建設，搭建完善的、以客戶為中心的資產(chǎn)配置和解決方案體系，通過深度研究和專業(yè)服務，幫助投資者更好地通過ETF實現(xiàn)資產(chǎn)配置。

二、加強與投顧端的合作，以ETF賦能財富管理轉(zhuǎn)型。券商投顧有著豐富的服務場內(nèi)股票客戶的經(jīng)驗，未來有望拓展到為投資者提供ETF等含權資產(chǎn)的配置服務?；鸸芾砣丝赏ㄟ^賦能投顧業(yè)務，推動財富管理轉(zhuǎn)型，形成業(yè)務聯(lián)動，實現(xiàn)生態(tài)圈各方共贏。

三、加強投資者教育和陪伴服務，樹立長期投資理念。多渠道、多形式傳遞指數(shù)投資理念與知識，積極探索推廣指數(shù)定投等服務模式，改善投資者體驗，讓投資者看得透、弄得懂、易操作，樹立長期投資、理性投資的指數(shù)投資理念。

四、推動ETF市場形成更加完善、健康的生態(tài)體系，面向外資等各類客戶講好中國故事，在ETF產(chǎn)品創(chuàng)新設計、衍生品體系建設、服務中長期資金配置等方面不斷探索，推動ETF生態(tài)圈繁榮發(fā)展。

許之彥：結合幾位嘉賓講的，我簡單梳理一下。一是要獲得更大的發(fā)展，要先解決痛點問題。比如，現(xiàn)在產(chǎn)品成立的綜合成本比較高，未來能否在這方面做一些改進，降低ETF產(chǎn)品成立的門檻。

二是流動性是ETF最核心的外在特征，是否可以擴展流動性服務商的范圍，引入多元化做市商，豐富ETF流動性生態(tài)。

以上是我們作為產(chǎn)品提供方提出的建議，中金財富對此有什么需求？

李婉晴：中金財富的角色是ETF的配置方和應用方。當前，市場上已經(jīng)出現(xiàn)了一些紅?；膶挿嘿惖繣TF，產(chǎn)品同質(zhì)化明顯。實際上，在大類資產(chǎn)配置等方面，ETF還是藍海，中金財富特別關注多資產(chǎn)品種，倡導多元化配置。此外，我們希望增加債券類和低風險類資產(chǎn)的ETF產(chǎn)品。

未來ETF不僅僅是被動投資的代表，在主動投資方面也大有潛力，有望成為重要的財富管理支撐資產(chǎn)。