中國基金報(bào)記者 任子青

9月17日，由中國基金報(bào)主辦的2025中國資本市場發(fā)展論壇暨私募基金論壇在上海舉行，在證券私募基金圓桌環(huán)節(jié)，上海證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理、基金評(píng)價(jià)研究業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉亦千擔(dān)任主持，中歐瑞博董事長、首席投資官吳偉志，蒙璽投資創(chuàng)始人兼總經(jīng)理李驤，思瑞投資創(chuàng)始合伙人、首席投資官李富軍，恒立基金創(chuàng)始人、總經(jīng)理潘煥煥圍繞“證券私募發(fā)展與最新投資機(jī)會(huì)”展開富有成效的討論。

以下是各位資深私募投資經(jīng)理的精彩觀點(diǎn)：

中歐瑞博董事長、首席投資官吳偉志：周期是資本市場中永恒的規(guī)律。在多數(shù)人的理解中，資本市場的周期就是牛熊周期，但我們認(rèn)為資本市場還有另外一個(gè)周期，那就是風(fēng)格輪動(dòng)的周期。

蒙璽投資創(chuàng)始人兼總經(jīng)理李驤：量化除了價(jià)值發(fā)現(xiàn)、提供流動(dòng)性以外，其實(shí)還能平抑波動(dòng)。

思瑞投資創(chuàng)始合伙人、首席投資官李富軍：牛市不是只漲不跌，它是有潮汐的，只是市場總體向上，投資者對(duì)牛市的理解應(yīng)當(dāng)充分。

恒立基金創(chuàng)始人、總經(jīng)理潘煥煥：目前A股市場的政策比較友好，流動(dòng)性相對(duì)寬松，再加上估值不貴，所以我覺得A股的牛市是行程近半、風(fēng)景漸佳。

上海證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理、基金評(píng)價(jià)研究業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉亦千：有很多主觀私募在擁抱量化，在投研過程中會(huì)用到一些量化的手段；同時(shí)也有很多量化私募在擁抱主觀，例如持續(xù)迭代基本面量化策略。

私募基金有效豐富金融市場生態(tài)

劉亦千：近年來，證券私募的社會(huì)價(jià)值受到討論，請各位從資本市場、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)發(fā)展等角度，來談?wù)勅绾慰创侥夹袠I(yè)的價(jià)值？展望未來，證券私募行業(yè)的行業(yè)前景如何？

吳偉志：這確實(shí)是一個(gè)靈魂拷問。這么多年，這個(gè)問題我們也一直在思考，我覺得私募行業(yè)還是要自信。資本市場要健康發(fā)展，優(yōu)質(zhì)的上市公司是生態(tài)中最重要的組成部分。但只有優(yōu)質(zhì)的公司還不行，還要有機(jī)構(gòu)投資者的參與，包括公募基金、私募基金等。我們認(rèn)為，私募基金行業(yè)對(duì)于豐富證券市場的生態(tài)，以及樹立長期投資的理念是有很大幫助的。

李驤：我們是量化機(jī)構(gòu)，我們喜歡用數(shù)據(jù)說話。我覺得量化除了價(jià)值發(fā)現(xiàn)、提供流動(dòng)性以外，其實(shí)還能平抑波動(dòng)。我們在做因子時(shí)，經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)在A股市場中短期反轉(zhuǎn)因子是比較有效的。也就是說，買入短期下跌的股票，然后賣掉短期上漲劇烈的股票，以此獲取超額收益，所以量化可以起到平抑波動(dòng)的作用。

除此以外，量化行業(yè)在技術(shù)上是有一些外溢的。很多量化機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人都是理工科專業(yè)出身，對(duì)新技術(shù)具有天然的偏好，同時(shí)它能給我們帶來更好的超額收益，所以我們也樂意去發(fā)現(xiàn)、尋找硬科技的一些投資機(jī)會(huì)。

李富軍：金融和技術(shù)是相伴而生的，近400年是技術(shù)增長最快的400年，但是技術(shù)突破的背后是要靠資金支持的，而金融最大的功能就是在空間上和時(shí)間上用資金尋找到更有價(jià)值和更有價(jià)格機(jī)會(huì)的標(biāo)的。另外，私募機(jī)構(gòu)作為金融行業(yè)的參與主體，這本身也是功能的重要體現(xiàn)。

潘煥煥：私募行業(yè)的價(jià)值體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，私募是中國資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的“先鋒部隊(duì)”，很多具有獨(dú)創(chuàng)性、引領(lǐng)性的產(chǎn)品都是私募行業(yè)率先推出的，有效滿足了居民多樣性的投資需求；第二，私募行業(yè)有效引導(dǎo)了長期投資和耐心資本；第三，私募行業(yè)聚集了大量的高素質(zhì)人才，人才聚集就產(chǎn)生了能力外溢，或?qū)⒗^續(xù)推動(dòng)科技創(chuàng)新或服務(wù)創(chuàng)新。因此，我覺得私募行業(yè)的前景是非常光明的。

量化投資與主觀投資的研究方式不同

劉亦千：近年來，量化投資持續(xù)表現(xiàn)亮眼，如何看待量化投資和主觀投資的差異？

吳偉志：我們雖然是一家以主觀多頭為主的私募機(jī)構(gòu)，但我們公司內(nèi)部也有量化團(tuán)隊(duì)，成立已有七八年，我們也有幾個(gè)量化產(chǎn)品在運(yùn)行，所以我們對(duì)量化產(chǎn)品也有一些自己的理解。

周期是資本市場之中永恒的規(guī)律。資本市場的周期多數(shù)人的理解就是牛熊周期，但我們認(rèn)為資本市場還有另外一個(gè)周期，就是風(fēng)格輪動(dòng)的周期。例如，2019—2021年，在結(jié)構(gòu)性行情中，上漲的股票集中在少數(shù)行業(yè)，當(dāng)股票上漲的數(shù)量比較集中，尤其是集中在大市值的公司時(shí)，這種市場環(huán)境是有利于主觀多頭的。2021—2024年，中小市值個(gè)股跑贏大盤，這段時(shí)間量化發(fā)展得相對(duì)較好。我認(rèn)為量化和主觀是兩種武功流派，不能說哪一種武功流派會(huì)更好，只不過說在某一個(gè)階段，某種武功流派更適合市場環(huán)境。

李驤：主觀投資與量化投資的研究方式不同。主觀投資對(duì)某些特定產(chǎn)業(yè)擁有更深的研究，例如消費(fèi)、新能源等，如果該板塊表現(xiàn)特別亮眼，那么該基金產(chǎn)品的業(yè)績不僅能跑贏大盤，或許還能跑贏這個(gè)板塊。而量化的研究實(shí)際上是偏分散的，在時(shí)間維度、截面維度靠微小的優(yōu)勢獲得超額收益。

此外，主觀投資與量化投資所擅長的點(diǎn)不一樣。主觀更擅長研究深度，對(duì)于某些產(chǎn)業(yè)的上下游、技術(shù)發(fā)展方向、未來走勢等情況都了如指掌；而量化投資完全依靠統(tǒng)計(jì)，借助程序化工具提升效率，通過大量的數(shù)據(jù)來進(jìn)行資產(chǎn)配置以及風(fēng)險(xiǎn)控制。

量化投資和主觀投資不是簡單對(duì)立

劉亦千：我了解到，其實(shí)有很多主觀私募在擁抱量化，在投研過程中會(huì)用到一些量化的手段，同時(shí)也有很多量化私募在擁抱主觀，例如持續(xù)迭代基本面量化策略。那么，主觀與量化應(yīng)當(dāng)如何運(yùn)用？如何看待多類資產(chǎn)和不同策略的機(jī)會(huì)？

李富軍：雖然投資方法不同，但我們的目標(biāo)都是給投資人提供絕對(duì)收益。我們認(rèn)為，某一個(gè)投資方法不會(huì)一直有效，一定會(huì)有周期。投資人對(duì)于絕對(duì)收益的需求都是本質(zhì)性的訴求，對(duì)我們而言就是通過資產(chǎn)配置的方式，提高絕對(duì)收益實(shí)現(xiàn)的勝率，提高投資人的持有體驗(yàn)。無論是量化還是主觀，只要是能夠產(chǎn)生絕對(duì)收益的方法論，是可以循跡、可以歸因、可以不停迭代的，它就是好的策略。

潘煥煥：量化投資和主觀投資不是簡單對(duì)立，我們主要采用這兩種投資方式的融合。我們通過量化的方法做了廣泛的篩選，用主觀的方法做深度決策。目前我們在兩個(gè)方面較多使用人機(jī)結(jié)合，第一個(gè)是可轉(zhuǎn)債，我們用量化進(jìn)行廣泛的數(shù)據(jù)篩選，形成可轉(zhuǎn)債的投資池，再通過研究員分析和公司調(diào)研方法進(jìn)行主動(dòng)調(diào)整，另外，我們轉(zhuǎn)債的賣出都是自動(dòng)交易的方式。第二個(gè)是我們在定增方面也做了20年的數(shù)據(jù)，篩選出來70多個(gè)指標(biāo)，再通過上市公司調(diào)研進(jìn)行第二次篩選。這相當(dāng)于量化方法做基礎(chǔ)篩選，再主觀來選擇重點(diǎn)品種，通過對(duì)上市公司的深度調(diào)研，來把握一些阿爾法機(jī)會(huì)。

牛市不是只漲不跌

建議投資人分散投資、防范風(fēng)險(xiǎn)

劉亦千：最近幾個(gè)月股票市場持續(xù)走強(qiáng)，如何看待這一輪的牛市？未來的走勢和投資機(jī)會(huì)如何，需要防范哪些投資風(fēng)險(xiǎn)？目前市場逐漸活躍，如果給投資者建議的話，你最想說什么？

吳偉志：熊市是從去年9月份結(jié)束的，從去年9月份開始市場進(jìn)入新一輪的上行周期。

如果給投資者建議，第一是一定要從熊市思維轉(zhuǎn)變?yōu)榕Ｊ兴季S，不要被宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所誤導(dǎo)，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)永遠(yuǎn)是資本市場漲上去之后才會(huì)得到改善；第二個(gè)建議是投資者不要追求完美，不要用倒后鏡的方式選擇過去一年或三年業(yè)績表現(xiàn)最好的基金去做投資，這是會(huì)讓你遭遇痛苦結(jié)果的一種投資方法。如果沒有好的方法，可能買寬基ETF都好于去買過去兩年、過去一年的明星基金產(chǎn)品。

李驤：量化基本不做擇時(shí)，我們是永遠(yuǎn)滿倉。如果是對(duì)個(gè)人投資者的建議，如果你對(duì)所從事的產(chǎn)業(yè)很熟知，那么你可以尋找這個(gè)行業(yè)里面獨(dú)特的標(biāo)的，來獲取阿爾法；如果你自身不具備獲取阿爾法的能力，那么你需要找到一些具備獲取阿爾法能力的機(jī)構(gòu)，當(dāng)然這是有一定難度的。如果上述能力都不具備，那么可以買寬基指數(shù)ETF。

李富軍：我想講的有三個(gè)層面，第一個(gè)層面就是對(duì)于牛市的宏觀理解。我們的股東是瑞士第二大銀行，其放棄了北美業(yè)務(wù)，將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)到了大中華區(qū)。在全球化的背景下，形成了以美元經(jīng)濟(jì)和政治影響力為主的秩序，未來或呈現(xiàn)出弱兩極的格局，在這種格局下貝塔的選擇是非常重要的。作為歐洲100多年歷史的私人銀行，在這次選擇中看好中國資本市場的貝塔，相信這兩年的宏觀敘事，包括我們在科技、國力、軍事上的突破，大家對(duì)這次的“慢牛”充滿信心。

第二，是我對(duì)牛市的理解，牛市不是只漲不跌，它是有潮汐的，只是市場總體向上。投資者對(duì)牛市的理解應(yīng)當(dāng)充分，牛市也是有調(diào)整的，所以在每次調(diào)整的時(shí)候也可以適當(dāng)去做一定的減倉。

第三，對(duì)大部分投資來說，要注意“一個(gè)避免，兩個(gè)盡量”。一個(gè)避免是謹(jǐn)慎使用杠桿，兩個(gè)盡量是盡量選擇專業(yè)投資人，盡量做到分散投資。

潘煥煥：目前A股市場的政策比較友好，流動(dòng)性相對(duì)寬松，再加上估值不貴，所以我覺得A股的牛市是行程近半、風(fēng)景漸佳。投資機(jī)會(huì)方面，可轉(zhuǎn)債、多資產(chǎn)配置、套利這三個(gè)領(lǐng)域可以關(guān)注。

給投資者的建議可以用兩句話總結(jié)，一是不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里，要進(jìn)行多種資產(chǎn)配置；二是要把專業(yè)的事情交給專業(yè)的人來做。

校對(duì)：王玥

制作：艦長

審核：木魚