【導讀】金銀雙雙創(chuàng)新高，基金經理解讀貴金屬投資機會

中國基金報記者 張燕北 孫曉輝

金銀又叕叕新高！

近期貴金屬市場表現(xiàn)強勁，黃金和白銀價格雙雙創(chuàng)下歷史新高。

COMEX黃金主力合約價格在2025年9月5日最高觸及3655.5美元/盎司，年內累計漲幅超30%；COMEX白銀期貨價格9月3日最高觸及42.29美元/盎司，年內累計漲幅超過40%。

近期黃金白銀價格大幅上漲的主要驅動因素是什么？這些因素是短期擾動還是長期趨勢？白銀的漲幅近期顯著超越黃金，其背后的邏輯是否與黃金完全相同？未來，黃金和白銀前景如何？

為此，中國基金報記者采訪了：

華安基金首席指數(shù)投資官、總經理助理、指數(shù)與量化投資部高級總監(jiān) 許之彥

博時黃金ETF基金經理 王祥

永贏黃金股ETF基金經理 劉庭宇

中銀上海金ETF等基金經理 黃建忠

在受訪基金經理看來，近期金銀價格創(chuàng)新高受多重因素共同影響，白銀上漲驅動因素更多，彈性也更大。

展望后市，黃金和白銀均有進一步上行的可能。不過，白銀缺少央行儲備需求支撐，且市場流動性不如黃金，從長期來看，黃金的投資價值或許更值得關注。

短長期因素共振帶動貴金屬走高

中國基金報記者：近期黃金白銀價格大幅上漲并創(chuàng)歷史新高，主要驅動因素是什么？這些因素是短期擾動還是長期趨勢？

許之彥：近期貴金屬行情的主要驅動因素，來自7月美國非農數(shù)據(jù)意外轉弱后，市場開始定價9月降息預期。此外，也包括近期美聯(lián)儲獨立性受到挑戰(zhàn)。這些因素是偏中長期的。

王祥：過往一周黃金價格穩(wěn)步積聚動能，最終強勢爆發(fā)，升至四個月來的最高水平。連續(xù)不斷的疲軟經濟數(shù)據(jù)強化了市場對美聯(lián)儲9月降息的樂觀預期，為金價上漲提供了助力。

劉庭宇：在近期全球矚目的杰克遜霍爾全球央行年會上，鮑威爾發(fā)言明顯轉鴿，被市場視為為9月重啟降息打開大門。同時，近期美國經濟和就業(yè)數(shù)據(jù)不及預期、7月PCE符合預期，美聯(lián)儲9月降息概率上升。全球最大黃金ETF（SPDR）持倉持續(xù)上行，也是近期貴金屬價格上漲的主要驅動因素。

另外，近期特朗普宣布解除美聯(lián)儲理事庫克職務，美國財長貝森特表示，會在秋季知道特朗普的美聯(lián)儲主席人選，美聯(lián)儲獨立性受到沖擊進一步削弱美元信用，英國陷入滯脹和高債務的危機，VIX指數(shù)上行，因此貴金屬的信用屬性和避險屬性也迎來共振。

黃建忠：近期金銀價格創(chuàng)新高的核心驅動有三：其一，美聯(lián)儲降息預期強化，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾會議表態(tài)轉向鴿派，使市場對9月重啟降息周期的預期升溫；其二，特朗普宣布擬解雇美聯(lián)儲理事庫克，引發(fā)市場對央行獨立性的擔憂；其三，白銀額外受益工業(yè)需求——新能源、5G等領域用銀量增長，疊加礦山供應剛性，供需缺口擴大。

短期看，地緣局勢波動、美聯(lián)儲政策預期反復可能引發(fā)回調；但長期視角，全球去美元化下央行持續(xù)購金、主要經濟體債務高企下的貨幣信用稀釋，以及白銀工業(yè)需求的結構性增長，均對金銀上行邏輯構成趨勢性支撐。

本輪降息周期中

金價上行邏輯更堅實

中國基金報記者：美聯(lián)儲降息預期對貴金屬市場的影響有多大？歷史經驗顯示降息周期與金價走勢并非完全正相關，您如何看待本輪降息可能帶來的影響？

劉庭宇：黃金是無息資產，美債是生息資產，美債收益率可視作黃金持有成本，故黃金與美債利率負相關，降息周期中會有更多資金流入黃金，黃金ETF是其中的代表。

在2000—2021年，美債實際利率框架是市場分析金價的主要方法論，金價在加息結束即將降息以及降息的前中期表現(xiàn)較好，在降息的后期開始波動放大甚至開啟調整。2022年開始央行加速購金使得黃金與美債實際利率的負相關性減弱，黃金的價格中樞開始持續(xù)抬升。

市場預期2025年還剩2～3次降息，若白宮通過下一屆美聯(lián)儲主席候選人（即“影子主席”）影響市場利率預期，那么市場對于2026年的降息預期或將持續(xù)加強，從而有望從金融屬性角度為黃金上漲帶來動力。

許之彥：美聯(lián)儲貨幣政策轉向的預期成為金價近期上漲的直接催化劑。就歷史規(guī)律而言，降息周期中黃金上漲概率更大，因為黃金是不生息的資產，實際利率是持有黃金的機會成本，因此降息周期利好黃金價格。自2022年以來，黃金和利率的關系短期被打破，是由于央行購金的額外需求。因此，本輪降息將直接利好黃金定價。

黃建忠：美聯(lián)儲降息對貴金屬的核心影響在于壓低實際利率，黃金作為無息資產，機會成本下降直接推升其估值。

當前美國債務高企、去美元化下央行持續(xù)購金，疊加地緣風險，實際利率下行更具確定性，且黃金配置需求從“抗通脹”轉向“避險+貨幣信用對沖”。因此，本輪降息周期中，金價上行邏輯更堅實，趨勢性機會或強于歷史同期。

全球央行購金或長期延續(xù)

強化黃金的“準貨幣”地位

中國基金報記者：全球央行持續(xù)購金已成為黃金市場的重要支撐力量。您認為央行購金的深層原因是什么？這一趨勢會如何演變？這對黃金的長期定價邏輯產生了怎樣的影響？

黃建忠：全球央行持續(xù)購金的深層原因在于貨幣主權意識覺醒與儲備安全訴求：其一，去美元化趨勢下，美元信用受美債高企、地緣制裁（如凍結俄外匯儲備）等沖擊，央行需通過增持黃金分散儲備風險；其二，黃金作為“無主權信用背書”的終極資產，可對沖貨幣超發(fā)、通脹失控等長期風險，強化儲備資產的“抗脆弱性”。

這一趨勢或將長期延續(xù)，對黃金長期定價邏輯的影響在于重構“貨幣屬性”權重，傳統(tǒng)定價以實際利率、美元指數(shù)為主導，央行購金作為長期剛性需求，將強化黃金的“準貨幣”地位，使其價格底部更穩(wěn)固，波動中樞上移。

劉庭宇：央行購金的原因主要是希望外匯儲備更加多元化、抗通脹及避險。特別是在美元和美債信用發(fā)生動搖的時期，央行通過黃金替代美元資產的動力會更強。美聯(lián)儲獨立性的歷史性危機構成更為深層的定價邏輯重構。往后看，隨著美聯(lián)儲獨立性動搖和赤字率上行進一步侵蝕美元和美債信用，全球“去美元化”趨勢加劇。

中國、印度等新興市場央行黃金儲備占比顯著低于全球平均水平，各市場參與方都更有動力持續(xù)增加黃金資產的配置，進而有望推動黃金的價格中樞持續(xù)上行。

許之彥：央行持續(xù)購金的背后，是美聯(lián)儲獨立性危機和美債還本付息壓力下，全球央行對于美元資產體系的信任根基的動搖。近年來各國央行通過增持黃金、減持美元資產來分散外匯儲備，黃金現(xiàn)已成為全球第二大儲備資產，而全球央行持有的美元資產占比從2000年的72%下降到2025年的57%。從定價邏輯上，央行購金在黃金需求貢獻維度與投資需求并重，購金利好黃金。

近期白銀上漲驅動因素更多元化

其工業(yè)屬性更強

中國基金報記者：白銀的漲幅近期顯著超越黃金，其背后的邏輯是否與黃金完全相同？工業(yè)需求對白銀的支撐力度有多大？

許之彥：白銀和黃金均受益于美聯(lián)儲降息的大周期，但是白銀的工業(yè)需求占比達到一半以上，黃金的工業(yè)需求占比不超過10%。因此黃金的貨幣屬性更強，白銀的工業(yè)屬性更強。本輪白銀行情既有光伏和新能源的需求驅動，也有金銀比收斂后，白銀跟隨黃金上漲的邏輯。

劉庭宇：白銀上漲一方面受到金融屬性的刺激，另一方面受到金銀比修復的支撐，另外市場仍認為美國經濟軟著陸的概率高于衰退，而黃金近期的上漲主要受金融屬性刺激，因此近期白銀的上漲驅動因素更多、漲幅高于黃金。白銀工業(yè)需求占比近49%，黃金的工業(yè)需求占比僅7%（以半導體和航天等高科技領域為主），因此白銀在經濟即將觸底回升以及復蘇初期的表現(xiàn)可能會受到工業(yè)需求回暖的支撐。

黃建忠：一方面，從比價效應來看，白銀在上半年金價創(chuàng)新高過程中并沒有大幅上漲，金銀比存在修復的需求。另一方面，白銀和黃金共享金融屬性，但白銀的工業(yè)屬性更強，包括新能源、5G等領域用銀量持續(xù)增長，同時礦山銀產能剛性，供需缺口持續(xù)擴大，對其形成支撐。

黃金中長期上行趨勢明朗

后市白銀或進一步上行

中國基金報記者：展望未來，您對黃金和白銀的價格前景有何判斷？哪些關鍵信號是投資者需要密切關注的？同時，主要的風險點又可能來自哪里？

許之彥：對黃金的中長期配置價值維持樂觀。首先是觀察未來美聯(lián)儲的降息節(jié)奏，當前市場預期到年底會有兩次降息，如果降息超預期，對黃金形成進一步利好。其次是觀察美聯(lián)儲獨立性和美債發(fā)行節(jié)奏。當前美國債務和赤字水平過高，大家在質疑美債中長期的可持續(xù)性。特朗普干預美聯(lián)儲的降息行動，引發(fā)了其他國家的擔憂，這會削弱美元信用，計入黃金的定價中。

風險點或在于美聯(lián)儲降息節(jié)奏和幅度不及預期、央行購金節(jié)奏放緩、地緣風險緩和等。

黃建忠：黃金中長期上行趨勢比較明確，核心看實際利率下行與貨幣信用對沖，在美聯(lián)儲降息周期下，疊加央行持續(xù)購金、地緣風險常態(tài)化，金價或突破歷史新高。

白銀彈性更大，工業(yè)屬性主導超額收益：新能源用銀需求增長與礦山供應剛性支撐供需缺口，若全球經濟未深度衰退，銀價或跑贏黃金。

投資者可以關注和跟蹤的信號：美聯(lián)儲政策路徑（降息時點/幅度）、全球央行購金規(guī)模、光伏裝機量、美元指數(shù)等。同時，需警惕美聯(lián)儲政策反復、美元短期走強壓制，以及白銀工業(yè)需求受經濟增長放緩拖累等。

劉庭宇：展望后市，黃金和白銀均有進一步上行的可能。投資者可以關注降息預期變化、美國核心通脹、美國債務總量和赤字率、央行購金趨勢、VIX指數(shù)等關鍵指標，上述指標的上行均有望對金價上漲構成支撐。

白銀缺少央行儲備需求支撐，且市場流動性不如黃金，從長期來看，黃金的投資價值或許更值得關注。

黃金的風險主要有兩個，一是美國經濟復蘇、美聯(lián)儲降息周期結束，二是逆全球化和去美元化趨勢的終結，目前來看這兩種情境發(fā)生的可能性較小，因此黃金的潛在風險預計相對可控。白銀的風險一方面來自加息對白銀金融屬性的拖累，一方面是經濟衰退對白銀工業(yè)屬性的拖累。

王祥：長期來看，黃金中樞或隨信用貨幣規(guī)模而抬升，以及其在資產組合中對沖尾部風險的作用依然是其長期配置價值所在。黃金基金的場內溢價是二級市場交易的特殊風險，獨立于黃金價格本身的波動。投資者應避免選擇溢價風險較高的場內基金，可考慮通過平價基金或場外聯(lián)接的方式準確追蹤黃金市場價格表現(xiàn)。

考慮采用定投主題基金等方式參與投資

中國基金報記者：對于普通投資者而言，有哪些方式可以參與貴金屬投資？（例如實物金銀、ETF、期貨、礦業(yè)股等）不同的方式分別適合哪些類型的投資者？

劉庭宇：普通投資者參與貴金屬投資的方式有很多，例如實物金銀、銀行紙黃金或積存金、黃金ETF、黃金期貨、黃金股ETF及聯(lián)接基金等。

實物黃金適合風險偏好較低的投資者，但交易成本較高，買入價和回收價之間的價差較大。

黃金ETF的底層資產是黃金，主要跟蹤黃金現(xiàn)貨價格的變動，黃金ETF的流動性好、交易成本低，是投資者跟蹤黃金價格的便利工具。

黃金期貨適合風險偏好較高的專業(yè)投資者，其采用保證金管理模式、價格波動是實物黃金和黃金ETF的數(shù)倍，需要逐日盯市，否則會有爆倉的風險。

黃金股ETF則是一種權益型基金，其投資的是黃金產業(yè)鏈上市公司股票，如金礦的開采、黃金的零售等。這些公司的業(yè)績可能會受到黃金價格的影響，但同時也受到公司經營狀況、行業(yè)周期、財務狀況等多種因素的影響，在黃金上行期間具備較高的長期投資價值，更適合看好后市黃金表現(xiàn)，且具備較強的風險承受能力，希望獲得相比黃金更具彈性回報的投資者。

投資者選擇不同類型黃金資產時，應根據(jù)自身的投資目標和風險偏好進行權衡。

黃建忠：普通投資者參與貴金屬投資主要有以下方式：

實物金銀：適合長期保值、風險偏好低的投資者，但流動性差、存儲成本高；黃金（上海金）ETF：跟蹤現(xiàn)貨價格，交易便捷、成本低，無需保管；期貨投資門檻較高，適合有交易經驗、能承受高風險的投資者；礦業(yè)股彈性高于實物金屬，適合對貴金屬上市公司有一定研究的投資者。

總結來看，保守型選實物/ETF，激進型可小倉位嘗試期貨，行業(yè)跟蹤型可選礦業(yè)股，核心根據(jù)風險承受力、投資期限及專業(yè)度匹配。

許之彥：黃金的配置渠道豐富化，包括黃金ETF、黃金股票、積存金、實物金條等，這些不同的參與方式各有優(yōu)勢，綜合來看，黃金ETF更適合投資者的配置需求和交易需求。黃金ETF緊密跟蹤AU9999黃金價格，具備交易費用低，流動性好等特點。

王祥：黃金ETF是便利地追蹤黃金價格表現(xiàn)的工具，具有低門檻、低成本和交易形式多樣化等特點。黃金資產在過熱與衰退經濟周期里的整體表現(xiàn)可能較好，投資者可考慮采用定投黃金ETF的方式參與投資。

校對：王玥

制作：小茉

審核：木魚

注：本文封面圖由AI生成